江山欧派21年公司实现营业**/归母净利润/扣非净利润31.57/2.57/2.16亿元，同比变动+5%/-40%/-45%；其中Q4实现营业**8.70亿元，同减12%，归母净利润/扣非净利润亏损0.34/0.42亿元。22Q1公司实现营业**/归母净利润/扣非净利润4.91/0.55/0.08亿元，同比变动+3%/+67%/-71%。
事件**
**：调整渠道结构，增长动能已转为来自经销+代理工程渠道。21年大宗/经销渠道**22.2/6.9亿元，同比变动-15%/+181%，经销渠道的快速增长主因公司持续大力推动营销渠道变革；大宗渠道的缩量一方面因个别大客户业务影响，另一方面由**结构调整所致，全年直营工程/代理工程业务**16.3/5.0亿元，同比变动-26%/+76%。22Q1大宗/经销**同比变动-11%/+74%，其中大宗业务中，直营工程/代理工程同比变动-28%/+38%。
盈利：毛利率承压主因成本上**叠加渠道结构变动，经营相关利润率短期亦有所受制。21全年毛利率同降3.1pcts，主因：1）原材料价格上**，售价有所降低，全年直营工程/代理工程/经销渠道毛利率同降0.04/0.4/2.4pcts；2）毛利率较低的代理工程和经销商渠道占比快速提升。费用方面，21年销售/管理/研发/**务费用率同比变动+2.5/+0.3/+0.7/-0.03pcts，其中销售费用率增长主因大力推动渠道变革。利润率方面，21年归母/扣非净利率均同比下降，与毛利率下行、费用投放加大和对部分工程客户应收的减值有关。22Q1扣非净利润延续承压，直营工程/代理工程/经销渠道毛利率同降0.8/1.0/3.3pcts，毛利率/扣非净利率同降4.6/4.4pcts，整体费用率略增0.2pct，归母净利率显著改善（+4.3pcts）主因非经常损益中政府补助增加0.49亿元。
发力现款现货业务，回款状况显著改善。随着基本采用“下单前付全款”的经销模式和“款清发货”的代理工程模式的占比提升，21年/22Q1收现比分别提升20.9/20.7pcts至95.2%/134.4%，回款状况显著改善。
持续关注营销改革带动的新增长点。在当前工程业务因地产链资金紧张、风险敞口扩大的背景下，公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销/代理工程渠道拓展，新增长点逐步显现。预计公司2022-2024年归母净利润为4.15/5.03/6.00亿元，对应PE为12/10/8倍。
负债的道路，其实你并不孤独。
茫茫人海中，很多人都欠着。
有的欠得少，有的欠得多。
有的还能扛得住，还没有逾期。
有的逾期了，只是你不知道。
甚至已经被纳入失信人名单，只是与你无关。
没有欠款的人，也是各有各的身不由己。
都是表面风光，背后沧桑。
活在同一片天地，呼吸着一样的空气。
虽然难以喘息，活着本身就是意义。
不为自己，就为了这世间还有你。
有你，就有人陪伴孩子的成长。
有你，父母再苦再难也会坚强。
有你，另一半才有另一半。
你暂时很苦，但并不孤独。
还有光，还有希望。
为曾经的过错，承担后果。
把翻身上岸，交给时间，砥砺前行。
你并不孤独，因为生而为人，本来就苦。
苦与乐之间，存在界限。
感到足够惨，也就那样。
饿了，有口饭吃，就是快乐。
困了，有安身之处，就是幸福。
把低谷期，定位在不放弃。
活在当下，一草一木，皆是**好的。
